连年大爆发的投资并购，我看出了腾讯游戏的深度焦虑（上）｜资本局

导语：

“游戏行业不应该有这么高的投资回报率，这只能说明我们投资的失败案例不够多。为什么失败案例不多？那是因为我们看的不够多。”——腾讯实施的打鸡血疯狂投资策略,到了今年还可行吗？

越来越多的游戏公司在细分品类上击败腾讯，带来了哪些震动？腾讯游戏帝国的走向，值得深究。

2021年，腾讯收购和投资超过100家游戏公司

数据机构Niko Partners分析师Daniel Ahmad指出，仅2021这一年，腾讯就收购和投资超过100家游戏公司，相当于每3天一家，可谓是“寒武纪”大爆发，创造了全球范围内游戏领域投资的最快记录，其中30%的投资是中国境外的游戏公司。

根据自媒体游戏星图针对腾讯在2021年前三季度的投资案例进行统计的数据表明，在2021年前三季度腾讯投资的216家公司中，游戏公司数量达到87家，占投资公司总比的40%。

2021年前三季度腾讯每月在游戏领域的投资趋势（图源：游戏星图）

根据统计分析结果来看：第一季度腾讯投资42家游戏公司，几乎达到2021年投资游戏公司的一半，平均每两天投资一家游戏公司；第二季度投资游戏公司数量降到26家；第三季度降至24家。

腾讯青睐游戏行业哪些标的？

具体来看，腾讯在2021年不但对国内老牌游戏厂商祖龙娱乐、掌趣科技、世纪华通等老牌游戏公司进行增持，还多次领投垂类头部游戏公司，例如青瓷数码、散爆网络、游戏科学等。

除此之外，腾讯还特别看重海外游戏开发商，在2021年前三季度共投资了15家海外游戏公司，包括增持《特殊行动：一线生机》的开发商Yager Games（德国），以及投资《饥荒》的开发商Klei Entertainment（加拿大），《奇异人生》的开发商Dontnod Entertainment（法国）、《武装突袭》的开发商Bohemia Interactive（捷克）等研发商。

《特殊行动：一线生机》

《奇异人生》

《武装突袭》

值得注意的是，腾讯在国内的投资目标以擅长二次元品类的游戏公司为主，辅以部分针对单机游戏的投资。仅1月下旬，腾讯在5天时间内就投资了7家二次元游戏开发公司，可见腾讯在2021年的投资尤为偏爱二次元游戏开发商。

根据统计结果，腾讯在2021年前三季度共投资了18家二次元游戏开发商，如打造了《少女前线》的散爆网络，还有研发《料理次元》的朝露游戏、研发《食之契约》的番糖游戏、《螺旋英雄谭》的研发商月螺信息、《箱庭岛少女》与《玛娜希斯回响》的研发商上海隆匠（犬酱组）、B站UP主白痴毛所在的彼方网络等。

散爆网络基于《少女前线》世界观的四款新作

除此之外，腾讯对于角色扮演游戏和动作游戏的关注度也颇高，两者分别投资了11家和7家，包括传闻被收购的《阿拉德之怒》研发商藤库网络、拥有《热血传奇》、《龙之谷》、《最终幻想14》等MMORPG游戏的老牌游戏厂商盛趣的母公司世纪华通、《全民奇迹》研发商掌趣科技，《饥荒》研发商Klei Entertainment等游戏公司。其中世纪华通与掌趣科技虽然最擅长MMORPG，但也不乏二次元产品。

《饥荒》

在题材上，除了二次元之外，国风游戏也逐渐成为腾讯关注的重点区域，除了《雨血》、《影之刃》研发商灵游坊之外，《了不起的修仙模拟器》研发商吉艾斯球也被腾讯纳入麾下，还有国风游戏《奇门之上》开发商独立开发者联盟、《我的修仙日记》开发者乐府互娱等。

《了不起的修仙模拟器》

除了游戏研发公司之外，腾讯还注重IP孵化和储备，在2021年前三季度共投资了9家包括小说、漫画、动画等拥有众多IP的游戏公司，为自身下一步的游戏开发项目打下先机。

腾讯这3年的游戏业投资并购对比

我们对比了腾讯这3年的游戏投资情况——

据统计，2019年腾讯在游戏领域的投资一共出手了9次，并且以收购海外游戏开发商为主，如Fatshark、Funcom、以及Sumo Group，均拥有数款知名产品。值得注意的是，腾讯对英国游戏开发商Sumo Group以纯现金方式对公司实现全额收购，交易总额为12.7亿美元（约合82.39亿元），此次收购是腾讯第一个对上市公司的全资收购，12.7亿美元也是腾讯2021年在全球范围内最大的投资。

到了2020年，腾讯针对游戏领域的投资事件数量达33起，与国内厂商相关的投资事件占总数的七成，占比明显上升，此外腾讯对投资标的的偏好也由海外厂商转至国内中小研发商身上。

从2019年的9起，到2020年的33起，再到2021年的过百起，腾讯终于迎来了对游戏领域投资的“寒武纪”大爆发。

投资海外游戏公司——腾讯游戏帝国的重要基石

腾讯如今垄断了绝大部分的MOBA游戏市场，其原因最早可以追溯到投资拳头游戏（Riot Games）。曾主导了对拳头游戏的投资与收购事宜的腾讯高级副总裁马晓轶说道，“我们在2007年第一次看到《英雄联盟》的Demo和团队。到现在，整个游戏的成功，一直到2017年中国全球总决赛的盛况，包括MOBA品类上《王者荣耀》的发展，其实整个脉络始于2007年。”

但我们也要看到，拳头游戏的《英雄联盟》能发展成全球第一端游，腾讯的资金与流量也必不可少，所以拳头游戏成为腾讯100%的控股子公司，两者都是互惠互利的。

正因为腾讯与拳头游戏的如此成功的合作，让腾讯此后再接再厉，接连通过投资与Epic、暴雪、育碧、蓝洞等海外知名游戏开发商都建立起了联系，更以86亿美元收购了Supercell 的84.3%股份，并且还将进一步增持……

在App Store畅销排行榜上的Top10常客里面，《王者荣耀》、《英雄联盟手游》与《金铲铲之战》都与拳头游戏的《英雄联盟》端游有关，而《和平精英》则与蓝洞（Bluehole，现更名为Krafton）的《绝地求生》端游有关。而腾讯正是通过投资拳头游戏与蓝洞，建立起双方的联系，进而拿到了其王牌产品或IP改编权。

腾讯游戏帝国的建立，投资是一块重要的基石，尤其体现在投资与并购拳头游戏这样量级的海外游戏公司上。

腾讯偏爱投资海外游戏公司的另一原因：寻求新的增长点

腾讯如此偏爱投资海外游戏公司的一个重要原因是，在国内版号越来越严格，以及国内用户的红利逐渐消耗殆尽，从增量市场转为存量市场之后，腾讯把自己的目光放在了具有更大潜力的海外游戏市场，以获得新的增长点。

根据2021年度财报推算，目前腾讯游戏在海外游戏的收入占总收入的26%以上，腾讯游戏的未来目标是有一半的收入来自海外市场。而这个目标对于腾讯来说任重而道远，光靠手游是难以企及的——

一直以来，腾讯最大的优势在于擅长打造移动端的F2P游戏，而海外的3A主机游戏市场是一块极富诱惑力的蛋糕。此外，腾讯通过改编3A主机或者PC游戏的IP（比如《使命召唤手游》、《PUBG Mobile》、《英雄联盟手游》以及正在测试中的《APEX英雄手游》等）也是其进军海外移动游戏市场的有力武器。

因此，腾讯需要手游与3A大作这两条腿一起走路去获取更大的市场，所以我们也就不难理解腾讯以前为何如此重视对海外游戏开发团队的投资了。

腾讯为何突然对国内中小游戏开发商实施打鸡血的疯狂投资策略？

原本投资偏爱海外游戏公司的腾讯，在2020年底，突然加大了对国内中小游戏开发商的投资力度——仅在2020年11月和12月内腾讯共投资了14家国内中小游戏厂商，接近2020年腾讯在游戏领域投资数量的一半，俨然从以前的佛系态度转变为打了鸡血一般。

据统计，腾讯在2020年11月和12月内腾讯共投资了14家国内中小游戏厂商

如果结合当时的游戏行业形势热点，就不难理解腾讯突然会有这样的转变了——2020年9月28日，米哈游旗下跨平台开放世界大作《原神》的横空出世，即刻成为当时全球最火的游戏，其在全球范围内不仅在人气，风头与收入方面均力压腾讯自家的几乎所有游戏产品，而且竟然跟腾讯毫无关系——这时的腾讯，虽然独霸中国游戏市场的头把交椅，但《原神》在全球市场的亮眼成绩却使它感到很焦虑。

2020年10月，刚上线满一个月的《原神》拿下Google Play第一名，App Store收入排行榜第三名，以及全平台收入排行榜第一名

《原神》所取得的巨大成功，促使腾讯真正重视起国内中小游戏公司。腾讯近年来不断地挥舞金钱大棒，频频针对二次元游戏公司出手，害怕的是未来国内的游戏小团队里又跑出另一家“米哈游”。这是腾讯对自己一直以来低估二次元市场，以至于错失了投资米哈游的机遇的反省所带来的“后遗症”。

但《原神》其实只是腾讯突然加码对国内中小游戏公司投资的催化剂，因为腾讯的投资动作并非一蹴而就的，在实施之前需要做大量的准备工作，比如要对有意向的投资对象进行调查，内部讨论通过、投资意向确定下来后还要与对方进行具体的谈判，所以腾讯针对国内中小游戏厂商的投资步伐要比《原神》的上线时间实际上迈得要更早。

细究起来，腾讯近年逐步加大对国内游戏公司的投资力度，甚至在数量上超越了国外游戏公司，其背后的原因有下面三点——

腾讯在细分品类被击败后所带来的震动

莉莉丝、米哈游等中小游戏公司的崛起，以及阿里巴巴这样的巨头级别的对手在游戏业务上的突破，均在细分品类上击败了腾讯所带来的震动。《原神》自不必多说，除了米哈游外，越来越多的竞争对手们正是在腾讯不擅长的领域和品类上做出了突破。

比如，阿里游戏大获成功的自研游戏《三国志·战略版》是一款SLG，而这正好是腾讯游戏的短板。而FunPlus与莉莉丝不仅选择了SLG这一赛道，还抢先一步踏入腾讯游戏并无优势的海外市场，成功突破了封锁，成为了国内一线游戏公司。

比如，有着“游戏界茅台”之称的吉比特，也是坚守自己的传统优势领域，如回合制MMORPG，放置，Roguelike等，通过创新不断地给行业带来惊喜，从而站稳脚跟并发展壮大。

“最近几年已经有多款优秀产品跟腾讯没有任何关系”

迄今为止，腾讯在核心二次元游戏领域仍没有真正的爆款产品。2021年的《白夜极光》虽然在海外市场取得了一定的突破，但长线表现还是拉胯，而且还有待接受国内市场的检验。

腾讯游戏内部不断错失风口的问题其实很早就出现了，对于二次元游戏市场的爆发，腾讯也并非对此毫无感知。2020年春节，腾讯总裁刘炽平曾写邮件问“《战双帕弥什》和《明日方舟》我们看过吗”，无人能回答这个问题。

这说明早在《原神》之前，腾讯已意识到其错失核心二次元市场的风口，《原神》的横空出世只是进一步刺激到了腾讯。这导致了2020年下半年腾讯在游戏行业的投资急剧增长，而且腾讯这两年的投资尤其偏爱二次元游戏公司。

一位接近腾讯的投资人分析道，“最近两年已经有好几款优秀的产品变得跟腾讯没有关系，上海漕河泾的那些游戏公司（米哈游、莉莉丝、鹰角、叠纸、沐瞳等）完全不在腾讯的阵营中。”

字节跳动成为腾讯在游戏领域投资的最强大对手

近些年来，同为互联网巨头的字节跳动、阿里巴巴等强劲对手加大了对游戏业务的投入，特别是字节跳动，自入局游戏领域以来，在过去几年给腾讯带来了极大的压力。

字节跳动虽然综合实力稍逊于腾讯，但腾讯的两点优势——资本与流量，字节跳动同样都具有。况且越来越多的游戏厂商选择了自研自发，在字节跳动旗下的抖音上自己买流量发行，这导致腾讯流量的威力大减。而随着TikTok国际化的成功，字节跳动还拥有了腾讯所不具备的海外流量的优势。

游戏投资方面，字节跳动也成为了腾讯的最强大对手——在2021年，字节跳动带给游戏行业最轰动的消息是其以数十亿美元（业内传闻收购金额在40亿到50亿美元之间）大手笔全资收购了沐瞳科技（旗下产品《无尽对决》能在东南亚市场碾压《王者荣耀》海外版《传说对决》），涉及资金总额与当时A股三巨头之一的完美世界的市值相当，也超过了2021年腾讯在游戏领域的100多起投资的资金总额。

据报道，腾讯参与了对沐瞳科技的竞购，目的是为了抬高字节跳动的收购代价。此外，字节跳动还先投资入股而后又全资收购了与腾讯有着产品合作关系的有爱互娱，此事还一度导致了腾讯强行停运其代理自有爱互娱的《红警OL》，但在玩家的抗议下最终还是恢复了正常运营。能让腾讯的合作伙伴有爱互娱转投阵营，字节跳动俨然已成为腾讯在游戏投资方面的最大竞争对手。

最近3年字节跳动朝夕光年游戏业务投资案例，可见同样拥有资本与流量优势的字节跳动在游戏投资方面成为腾讯的最强大对手

为了化解字节跳动在游戏这条护城河上的攻势，腾讯只能不断地出手投资有潜力的游戏研发团队。业界传言，腾讯的投资附带有排斥字节跳动投资的要求，这些游戏研发团队在接受了腾讯的投资后，就相当于选择在腾讯阵营之中站队，今后不得再接受字节跳动的投资。

假设“吃鸡”不在腾讯手里……

在现任腾讯游戏掌舵人马晓轶看来，玩法一直是游戏行业发展的推动力，腾讯自2007年以来就是依靠不断引进新的游戏玩法来赢得市场的，而“吃鸡”是射击游戏品类20多年来继结合电影临场感之后最大的玩法创新，以《绝地求生》（PUBG）为代表的“吃鸡”游戏在全球以及中国市场的火爆，证明中国玩家和全球的玩家接轨度已非常高，加上射击品类在全球游戏市场拥有35%的用户群，因此“吃鸡”是自MOBA之后游戏行业最大的风口。

在2017年，国内游戏厂商腾讯、完美世界、网易、多酷（前百度游戏）以及斗鱼都曾与蓝洞接触，试图取得《绝地求生》端游在国内的代理权，最终腾讯凭借其强大的实力胜出，成为蓝洞的第二大股东。虽然因为游戏玩法的问题导致《绝地求生》端游不能被引进国内，但腾讯也由此拿到了《PUBG》的手游改编权。

回到2017年，我们可以假设一下，如果腾讯错过“吃鸡”的风口，那么今天的腾讯游戏帝国的根基其实将不再稳固。对此，巨人网络CEO吴萌在公司的内部沟通会上曾专门谈到这个问题的看法——

“腾讯到目前为止，已经占据了半壁江山。我们去回溯，包括腾讯游戏这种体量的公司，他们的游戏为什么这么成功？实际上它在移动时代赌对了两款游戏。一个是王者之于LOL，一个是和平精英之于PUBG。王者还是一定会落在腾讯手里的，但吃鸡真的还是比较悬的。实际上单吃鸡这一款手游产品，就一个产品带来的价值已经足够大了，假设一个可能性，吃鸡不在腾讯手里，其实这个行业的格局会有很大变化。”

“你想想腾讯这么大的体量，今天游戏收入依旧占了30%多的份额，这30%多里面的绝大部分就是这两款游戏贡献的，也就意味着腾讯这么一家接近十万人的公司，还是非常依赖这两款游戏的。”

从“吃鸡”游戏在中国乃至全球市场所占的份额上来看，这并非危言耸听。

“游戏业不应该有这么高的投资回报率，这只能说明我们失败得不够多！”

面对上述危机，腾讯首席战略官詹姆斯·米切尔曾在内部会议上说，“游戏行业不应该有这么高的投资回报率，这只能说明我们投资的失败案例不够多。为什么失败案例不多？那是因为我们看的不够多，投资太保守。”目前，腾讯在游戏投资方面，如今由刘炽平和詹姆斯·米切尔亲自督战把关。

上述接近腾讯的投资人表示，游戏业务所在的腾讯互娱（IEG）以及腾讯战略部、投资并购部全部动员，“每个项目都很急”。因为人手不够，投资并购部原本只是负责运营的员工也被抽调到了这些新项目支援。

“虽然我们也在看消费、企业服务，但重心还是在游戏投资上，2021年上半年基本天天都有项目过会。”一位来自腾讯投资部门的人士说。

如今腾讯的投资策略已转变为：我不会再次错过下一个米哈游，只要这个赛道有希望，我就投。

“快把能买的都买了。”业内如此调侃，腾讯投资的都是国内中小厂商，覆盖品类齐全，腾讯不断拓宽产品线，无论是MMO、RPG、SLG，抑或是卡牌、休闲游戏，只要是优秀的游戏研发商统统囊括，这样一来，即使诞生了新的巨头，但只要是腾讯阵营中的朋友的话，腾讯也是受益者，这样才不会让腾讯感到焦虑。

2022年，腾讯的游戏投资将走向何方？

最近2年以来，多家互联网巨头接连遭遇了国家层面的反垄断惩罚，其中就包括腾讯在游戏直播领域采取的放长线钓大鱼的投资组合策略——2021年7月，根据市场监管总局的决定，虎牙、斗鱼及腾讯在2020年10月签署的合并协议立即终止。

2021年也被称为反垄断元年，国家多次出手遏制资本的无序扩张与互联网领域垄断行为。

2021年底，字节跳动的投资战略部解散的消息震动了整个互联网圈。

而时间到了2022年，我们依然看到腾讯游戏投资如火如荼地继续进行着，比如在国内腾讯1月份全资收购了乐动卓越，而后又拟全资收购游戏手机公司黑鲨科技，并入股了一家西安游戏小公司四维八方，而在海外腾讯同样步履不停，全资收购了正在打造《夜莺（Nightingale）》的游戏工作室 Inflexion Games（加拿大）以及《国王的恩赐》系列开发商1C Entertainment （波兰），投资NFT/链游开发商 Immutable（澳大利亚），正在开发《努努之歌：英雄联盟外传》的开发商Tequila Works（西班牙），《致命框架（FRAMED）》的开发商Riffraff Games（新西兰），以及《杀戮小队（Killsquad）》的开发商Novarama（西班牙）……

腾讯的疯狂投资策略，到了今年是否依然打算继续高速甚至加速运转？这在当前的大背景下不由得让人打上问号。

而如若继续加速运转，腾讯又还会投哪些游戏业标的？又会对腾讯游戏本身以及业界带来怎么样的影响？我们拭目以待。

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