从小作坊到200亿市值，手游主机两开花！背靠腾讯的Shift Up会是下一个米哈游吗？

导语：

“Shift Up成功上市”可以说是整个7月韩国游戏圈最大的新闻。

在游戏行业竞争激烈的今天，Shift Up和其创始人金亨泰，凭借“死磕内容”的米哈游式产品哲学，成功吸引了全球玩家和投资者的目光。虽然旗下产品只有3款，却取得了手游主机双丰收的成绩。

PS5独占大作《剑星》上线当日登顶包括美、日在内的数十国PS商店畅销榜，实现了韩厂的历史性突破。

罗斯基认为，在大厂们都在找增量的当下，业界还能冒出这种“爽文主角”，确实算是一个奇迹。

移动端一侧，Shift Up的增长发动机《胜利女神：尼姬》累计IAP收入已经突破5亿美元。AppMagic显示其全球RPD（每次下载营收）已经达到了42美元，亚洲T1市场RPD则接近90美元，用户粘度堪称恐怖：

作为对比，虽然《原神》的营收规模远超《尼姬》，但其亚洲T1 RPD也仅为46美元：

老牌咨询机构Naavik在新近的一篇报告中，借Shift Up上市这一事件，对其整体经营思路和产品矩阵做了一次梳理。罗斯基在翻译报告的基础上补充了部分内容。

Naavik指出，Shift Up的商业模式包括与腾讯等发行商的紧密合作，以及通过IP授权和游戏联动等方式进行变现。

有米哈游珠玉在前，Shift Up在亚洲市场仍有很大的扩展空间，未来可能会继续与腾讯等发行商合作，同时推进多平台开发，以巩固其品牌并形成忠实的粉丝群体。

另外，Shift Up业绩的迅猛增长也在其大股东腾讯的财报中得到印证，《尼姬》在腾讯最新的2023年Q4财报中被特别提及。

有财经媒体根据数据推算，《尼姬》在Q4的部分时间内甚至是腾讯收入第三高的游戏，仅次于《王者荣耀》和《PUBG》。

所以，Shift Up既是韩国的游戏圈新贵，也是腾讯在内容赛道抗衡米哈游的关键棋子。尽管市场对Shift Up的IPO有不同看法，但其在游戏行业的创新和多元化战略无疑值得关注。

正文：

2024年7月11日，总部位于首尔的韩国游戏公司Shift Up成功上市，股票在上市首日上涨了49%。

虽然股价在IPO热潮消退后不可避免地会波动，但毫无疑问，Shift Up是目前韩国业界最令人期待的公司之一。

Shift Up成立于2013年，并在今年推出《剑星》之前，与腾讯建立了紧密的投资和发行合作关系。

《剑星》是一款PS5独占游戏，在今年四月成为全球最畅销的主机游戏。

Shift Up在新平台上开发了一款畅销游戏，与新的发行商合作，使用不同的技术，并采用了一种自己并不熟悉的商业模式（买断制）。敢于尝试这样一个雄心勃勃的项目，并成功登顶排行榜，确实令人称奇。

同时，公司还持续运营全球最赚钱的手机游戏之一《胜利女神：尼姬》。

目前该公司员工不足300人，其创始人兼CEO金亨泰现已成为亿万富翁。

作为游戏社区中的名人，金亨泰因其独特的角色插画风格而闻名。他曾参与2000年代早期PC和主机游戏《创世传说》和《玛娜传说》的开发，并在NCSoft领导《剑灵》的美术小组。

因为希望对整个游戏开发过程拥有更大的创作控制权，他于2013年辞职创办了Shift Up。

由于他的名气，金亨泰获得了早期投资，并与韩国和日本主要社交和消息平台LINE签订了发行协议，推出了Shift Up的首款游戏《命运之子》。

该游戏在韩国发布后迅速登顶排行榜，Shift Up随后从LINE手中买回了发行权，并继续吸引了一批韩国战略投资者，如Kakao、Smilegate和娱美德。而娱美德最终将其股份出售给腾讯。

根据公开披露的信息，娱美德在2018年认购了Shift Up 4.2%的股份，花费740万美元。到2023年退出时，腾讯对这笔投资的收购价格为5390万美元。

IPO数据亮眼

Shift Up在IPO首日以4.12万亿韩元（约220亿人民币）的市值收盘，成为韩国第四大游戏开发商。

不过其市值依然明显落后于竞争对手米哈游。目前外部金融机构给米哈游的估值，在230亿美元左右。

Shift Up在3月宣布计划IPO，甚至早于4月发布的《剑星》。这显然吓到了韩国监管机构，因为该工作室业绩严重依赖其主要游戏《胜利女神：尼姬》，97%的收入都来自这一款产品。

另外，Shift Up在2023年9月停止了其首款游戏《命运之子》的支持。因此，Shift Up将原计划的IPO推迟到了7月。

财报显示，Shift Up在2023年的年收入几乎完全来自《胜利女神：尼姬》。在2024年，新发布的《剑星》迄今为止已收入约1.4亿美元。

这一奇异的策略打破了许多大公司的常规。计划上市时几乎所有收入都来自一款游戏（且历史上仅推出了三款游戏）是非常大胆的。在单一游戏上的高集中度，随后又冒险扩展到完全不同的平台、类型和商业模式，理论上会让投资者有所顾虑。

有趣的是，许多分析师对Shift Up的前景显得非常兴奋。

Daishin证券在发布“买入”推荐时描述道：“由于其知识产权、多样化的平台和高成功率，公司在本地竞争对手中脱颖而出。”

而Global Equity Research的Arun George则表示：“投资理由在于卓越的游戏开发记录、多个增长驱动因素、高盈利能力和现金生成能力。”

Shift Up的产品矩阵

Shift Up对单一游戏的依赖让人联想到《绝地求生》的开发商Krafton。事实上，自Krafton在2021年以38亿美元进行IPO以来，Shift Up是第一个IPO的韩国游戏开发商。

Shift Up目前有三款游戏，其中只有两款正在运营。尽管《剑星》使Shift Up在欧美PC/主机玩家中崭露头角，但其成功的基础是抽卡游戏《胜利女神：尼姬》和《命运之子》。

坦率讲，Shift Up的游戏在玩法上是比较薄弱的。比如《胜利女神：尼姬》核心玩法是收集各种Nikkes（一些身材比例夸张的女仆改造人），让她们为玩家与机器人战斗。游戏主要迎合男性玩家的幻想，而更早一些的《命运之子》产品思路也大致相同。

《剑星》因其主要角色Eve过度裸露，也面临欧美主流媒体的显著批评。不过Shift Up的主机首秀获得了强烈的正面评价和巨大的商业成功，Metacritic评分达82分，特别是其战斗和Boss战得到了高度赞赏。

商业角度上看，《胜利女神：尼姬》是一款现象级的游戏，也是Shift Up真正的商业支柱。虽然《剑星》在主机市场的发布非常成功，并且终身收入已经超过了《命运之子》。但由于不是服务型游戏，它的收入将很快达到顶峰。

下图橙色为《胜利女神：尼姬》的累计营收，绿色为《剑星》，灰色为《命运之子》：

《尼姬》最初源于一次内部游戏创作竞赛。这一爆款不仅对Shift Up来说是个福音，也为其发行商腾讯带来了巨大收益。

根据Sensor Tower的数据，在2022年11月发布的首个月内，它迅速跃升为全球收入第四高的游戏。最近，《尼姬》在腾讯最新的第四季度财报中被特别提及，作为显著增长的来源，有一段时间它甚至是腾讯第三高收入的游戏。

腾讯是Shift Up的第二大股东，其全球发行品牌Level Infinite不仅负责全球范围的发行，还通过Level Infinite Pass共享登录系统为《尼姬》提供登录和身份验证服务。

虽然《胜利女神：尼姬》的19.99美元抽卡被社区认为定价过高，但该游戏的变现方式通常比《原神》更为低廉。玩家虽然口头不认可，但行为上还是买账的。

Data.ai数据显示，19.99美元的IAP档位占据了《尼姬》超过50%的IAP营收。作为对比，《原神》的主流档位则为4.99美元和99.99美元：

《尼姬》实时运营中一个独特的方面是与PC/主机游戏的合作。

例如，Shift Up与《尼尔：机械纪元》进行了一次联动，这一期间《尼姬》的收入增长了215%。此外，《尼尔：机械纪元》和《猎天使魔女》系列的开发商Platinum Games显然是Shift Up的灵感来源，这集中体现在《剑星》的产品呈现上。

目前《尼姬》正与Nexon的《潜水员戴夫》进行联动。活动中的限时小游戏结合了《潜水员戴夫》的玩法和《尼姬》的角色，甚至在《潜水员戴夫》像素风格的过场动画中，展示了两款游戏角色的互动。

虽然一个买断制独立游戏与一个重氪抽卡游戏的联动看似不太可能，但实际上两者有不少共同点：

两者的研发都是具有一定独立性的韩国工作室，并且互相钦佩对方的游戏。Shift Up表示，它在进行这次合作时的意图是“忠实保留原有游戏体验和乐趣”，甚至计划将《尼姬》主题的船只皮肤引入《潜水员戴夫》。

《剑星》最初于2019年作为多平台主机和PC游戏公布，代号Project Eve，并在2021年的索尼PlayStation展示会上重新公布为PlayStation独占游戏。

值得注意的是，《剑星》与《尼姬》是在同一个发布会上宣布的，但《尼姬》最终提前两年发布。

对于游戏研发公司来说，同时在两个非常不同的游戏市场中进行如此大量的投资，是非常冒险的。但金亨泰认为，他的目标是“创造一个有价值的IP”，以巩固Shift Up的品牌并形成“一个粉丝群体”。

他表示：“为了品牌价值，我们会尽量减少用户可能反感的部分，比如内购。我们会将其控制在用户可以接受的水平。”

简而言之，为Shift Up创建一个受人喜爱的品牌形象，意味着要吸引单机/主机游戏玩家。

为了适应不同的平台，《尼姬》使用Unity开发，而《剑星》则使用虚幻4开发。

由于两支开发团队之间缺乏协同效应，外加《剑星》在五年开发期间所需的时间和费用，以及其与《尼姬》相差悬殊的营收，Shift Up后续是否会在买断制产品上追加投入存在变数。

Shift Up的未来

尽管成长路径属于剑走偏锋，但金亨泰一直打算将Shift Up打造为拥有强大IP的多平台开发商。随着资本的注入，Shift Up将继续在多个平台上开发新游戏。

据彭博社报道，Shift Up“计划使用IPO所得款项来多样化其游戏队列”。甚至在《剑星》发布之前，招聘信息就透露该公司正在使用虚幻引擎开发一款跨平台的都市科幻动作RPG。这意味着该公司将推出第四个IP，并将与米哈游在全球市场展开更加直接的竞争。

在《剑星》登顶主机游戏排行榜的同一周，《胜利女神：尼姬》成为美国第三高收入的移动端RPG。

在IP授权方面，Shift Up最早是通过将《命运之子》授权给另一家韩国工作室开发塔防游戏，从而开始了IP变现之路的。这比《尼姬》的发布早了好几年。

现在，公司希望借《剑星》的成功来进一步发展这套策略。金亨泰表示，希望将游戏引入PC（如果索尼允许的话），并可能发布新内容、游戏模式，最终推出续集。同时《尼姬》的实时服务将继续驱动公司的收入和品牌认知度，尤其是在韩国、日本和中国等市场。

虽然《剑星》确实帮助该工作室打入了西方市场，但Shift Up并不一定需要迎合西方玩家以实现增长。

由于内部市场增长见顶的原因，中国的头部发行商必须向西方市场寻求增长。而像Shift Up这样的小型开发商在亚洲仍有很大的扩展空间。

Shift Up可能会继续与腾讯这样的发行商合作，而不是自研自发。在大多数情况下，依赖第三方进入市场的工作室并不是特别有吸引力的投资对象，因为它们大多利润率较低且缺乏控制权。

但《尼姬》带来的高利润率，以及与腾讯的“投资+发行”关系，为Shift Up提供了比以往更多的发行资源（特别是在中国）和开发基础设施。

在IPO时，腾讯仍然是第二大股东，持有公司35%的股份，创始人金亨泰持有39%。坊间一些愤世嫉俗的猜测认为，Shift Up的IPO只是公司最终被腾讯收购的铺垫。

这事儿其实见仁见智。

对自研自发缺乏兴趣，是Shift Up的独特之处。但就像其雄心勃勃地推进多平台开发一样，在发行工作上做出让步，对工作室的长远发展其实具有一定的现实意义。

尽管Shift Up仍然过度依赖《尼姬》，但《剑星》进一步证明了公司的能力，而其下一款游戏必定会在内容型赛道上展露更大的野心。

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