世纪华通并购加固国内外竞争优势 国金证券解码投资逻辑

近期，游戏审查即将重启的消息在持续发酵。12月7日，网络游戏道德委员会对首批20款存在道德风险的网络游戏进行了评议，其中11款游戏责成相关出版运营单位认真修改，消除道德风险，另外9款游戏不予批准。业内人士认为，尽管可能游戏在审核的道路上需要经历多重道德方面的考验，但至少对整个游戏产业释放出积极的信号。

而世纪华通即将迎来行业政策性利好的同时，还在稳步推进回购计划的落地。12月11日，世纪华通(证券代码：002602)发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份的回购报告书（调整后）。公告显示，本次回购资金总额不超过人民币 30 亿元且不低于人民币 15 亿元，回购价格不超过人民币 30.00 元/股，资金来源为公司自有资金或自筹资金。回购股份的实施期限不超过6个月(2018年10月9日至2019年4月9日)，回购的股份将作为后期公司实施员工持股计划、股权激励计划的股份来源。

完善回购进程 世纪华通完成重组未来5年游戏业务复合增速15%

值得注意的是，世纪华通自首次发布回购公告以来，持续提升回购力度，加速回购进程。据世纪华通12月5日发布的回购股份进展公告显示，截至11月30日公司已累计通过回购股份专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份32,088,384 股，占公司目前总股本的1.37%，成交总金额为 6.73亿元。12月11日回购报告书(调整后)发布，意味着世纪华通在回购力度、进度不断加码的基础上，进一步完善世纪华通回购规模、周期及目标等。

此外，近期优化并购重组的一系列政策陆续出台，政策支持重组相关配套资金的募集。世纪华通一方面在回购层面积极相应国家政策号召，另一方面，近期推进重组盛大游戏进程也持续受到行业所关注。12月9日，国金证券发布研报首次给世纪华通“增持”评级，研报称世纪华通本次收购完成后，未来5年游戏业务复合增速15%，游戏业务对营收的贡献比例将超过 80%。

研报给予世纪华通24元的目标价，对应2019年P/E为21倍，高于A股游戏公司平均水平，之所以给予“增持”评级，其中考虑到了盛大游戏的并表因素。

精品游戏持续产出能力成关键 研报看好盛大游戏、点点互动业绩承诺

研报对世纪华通此次重组的标的公司进行深度分析，也对上市公司旗下点点互动海外表现进行说明。研报提到，盛大游戏研发和运营底蕴深厚，产品储备丰富：从 2001 年代理《热血传奇》至今，盛大游戏推出游戏百款，研发和运营经验深厚。目前盛大游戏已全面完成手游化转型，在夯实 MMO 品类优势的基础上，布局二次元领域，打造 IP 生态圈，降低对传奇 IP 的依赖，产品储备丰富，且紧跟腾讯生态圈，强强联合。

点点互动海外优势稳固：点点互动凭借《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》两款旗舰产品，多次居于出海手游厂商收入榜首，SLG 品类壁垒较高，生命周期长，未来还将继续开拓新的市场，并在保持 SLG 品类优势的基础之上尝试二次元和小游戏。

在手游行业增速放缓、人口红利消失、IP 储备见底的情况下的背景下，行业洗牌仍在继续。研报指出当下考验的是头部厂商的精品游戏持续产出能力，整个市场仍在充分竞争而非稳定。盛大游戏在国内稳居头部，承诺2018年、2019年和2020年实现扣非净利润21亿、25亿和30 亿；点点互动持续制霸出海市场，承诺2016 年、2017年和2018年分别实现归母净利润5.18亿、7.03亿和8.31亿，前两年业绩承诺已完成，2018H1 实现净利润 5.16 亿。基于此，国金证券分析师裴培认为盛大游戏和点点互动均可完成业绩承诺。